日前，央行發(fā)布5月金融數(shù)據。數(shù)據顯示，截至2025年5月末，廣義貨幣(M2)余額325.78萬億元，同比增長7.9%，比上年同期高0.9個百分點。社會融資規(guī)模方面，2025年1月—5月，社會融資規(guī)模增量累計為18.63萬億元，比上年同期多3.83萬億元。貸款方面，5月末人民幣各項貸款余額增加266.32萬億元，同比增長7.1%。

政府債券拉動社融規(guī)模保持較快增長

可以看到，5月社融規(guī)模仍保持了較快增長?！罢畟抢瓌由鐣谫Y規(guī)模較快增長的最主要因素?！睋I(yè)內人士分析，今年政府債券發(fā)行節(jié)奏前置，一季度凈融資規(guī)模超過3.8萬億元，比去年同期增加了2.5萬億元，特別是用于置換隱性債務的特殊再融資專項債發(fā)行較多。進入二季度，在特殊再融資債發(fā)行工作繼續(xù)推進的同時，隨著特別國債啟動發(fā)行，政府債凈融資進度進一步加快。此外，地方新增專項債發(fā)行也出現(xiàn)提速跡象，5月新增專項債規(guī)模4432億元，單月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)今年新高，這些因素共同拉動了5月政府債券融資較快增長。

“總體來看，2025年以來財政支持力度大、發(fā)債節(jié)奏快，支持擴內需、寬信用，對社融形成有力支撐?！庇惺袌鋈耸拷忉?，梳理可知，今年財政預算赤字率提高至4%，計劃新增國債、特別國債、地方專項債等政府債券近12萬億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。發(fā)行節(jié)奏上，年初以來國債、地方專項債發(fā)行進度也明顯快于往年，這也對經濟發(fā)展形成了有力支撐。

值得注意的是，本月企業(yè)債券融資也有所增加?！翱梢钥吹?，5月債券收益率在4月較低水平上進一步下降。企業(yè)抓住有利條件，加大債券融資力度，推動降低整體融資成本?！睒I(yè)內人士介紹，二季度以來，企業(yè)發(fā)債成本總體呈低位下行態(tài)勢，5月5年期AAA級企業(yè)債到期收益率平均為1.97%，低利率背景下企業(yè)加大債券融資力度，有助于降低整體融資成本。

貸款保持平穩(wěn)增長

就貸款數(shù)據方面，多重因素正在影響市場，業(yè)內普遍對下一步預期保持樂觀。

“有銀行客戶經理反映，現(xiàn)在銀行客戶普遍都對利率調整比較關注，5月份央行降低了政策利率，作為貸款市場定價基準的LPR也隨之下行，很多企業(yè)感到利率更加劃算，提款意愿明顯增加。”機構人士解釋。

除了降息落地支撐貸款需求增長外，外部環(huán)境變化也對信貸形勢產生邊際影響。4月以來外部環(huán)境急劇變化，很多外貿企業(yè)積極應對關稅沖擊，加快實現(xiàn)多元化發(fā)展，相關信貸需求有所增加。5月中旬，中美日內瓦經貿會談達成了90天內互相大幅降低關稅的協(xié)議，一些外貿企業(yè)緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對貸款增長有所支撐。

就個人貸款方面，有專家如是解釋5月這一指標出現(xiàn)的增長。“隨著當?shù)胤康禺a市場交易繼續(xù)回暖，個人按揭貸款投放有所增多，同時今年‘618’購物節(jié)促銷活動提前至5月中旬開啟，疊加以舊換新政策繼續(xù)帶動耐用品消費較快增長，也有一定的積極影響?！庇秀y行反映。

債券對貸款的替代效應繼續(xù)顯現(xiàn)

隨著近年以來政府債券發(fā)行節(jié)奏前置，債券對貸款的替代效應也開始顯現(xiàn)。

“社會融資規(guī)模中近九成都是債券和貸款，盡管二者適用場景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補充，共同為經濟穩(wěn)定增長營造良好的金融總量環(huán)境?！庇袠I(yè)內專家解釋，近段時間，債券對貸款的替代作用比較明顯。

對于發(fā)行特殊再融資債用于償還銀行貸款，業(yè)內專家表示，去年四季度用于化債的特殊再融資專項債發(fā)行超過2萬億元，今年以來又發(fā)行超過1.6萬億元，市場調研初步估算，對應置換的貸款約有2.3萬億元，還原后5月末貸款增速仍在8%左右。短期看，融資平臺債務置換歸還銀行貸款，可能會影響信貸總量，但長期看有助于緩釋地方債務風險，騰挪出更多地方財力惠民生、促發(fā)展，增強經濟增長動能。

此外，由于部分政府債券投向與銀行貸款投向存在一定重合，如基礎設施項目中，專項債和銀行貸款都能夠作為資金來源，部分替代了銀行貸款。在收購存量商品房用作保障性住房項目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，近期又將專項債新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。某東部省份有多家銀行反映，今年以來財政政策更加積極，地方債發(fā)行有所增多，地方政府和相關企業(yè)更傾向于用專項債解決項目建設的資金需求，對銀行貸款有一定替代作用。數(shù)據顯示，今年1—4月固定資產投資資金來源中，包含政府債券在內的國家預算資金同比增長16.7%，明顯高于自籌資金（3.9%）、國內貸款（2.8%）和其他資金來源（-4.2%）的同比增速。

同時，企業(yè)債券也有一定的替代效應。業(yè)內專家分析，除利率影響外，一些趨勢性、制度性的因素也在影響企業(yè)的融資方式選擇。近年來一系列支持政策持續(xù)推出，助力企業(yè)發(fā)債渠道更加暢通，特別是民營、科創(chuàng)企業(yè)債券融資展現(xiàn)出更多積極變化。今年5月初，人民銀行、證監(jiān)會發(fā)布多項支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行的措施，隨著這些措施逐步落地見效，企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券融資將得到更多便利。

“在融資渠道日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，社會融資規(guī)模比貸款更能全面衡量金融支持力度。”業(yè)內專家認為，經濟結構轉型升級離不開與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風險共擔、利益共享、長期陪伴的特點，與高成長、重研發(fā)、輕資產的新動能領域更為適配，未來還將在金融體系中發(fā)揮更大作用。在這樣的背景下，涵蓋直接融資的社會融資規(guī)模更能夠反映金融總量增長的全景。貸款作為金融支持實體經濟的形式之一，將繼續(xù)與股權、債券融資等其他形式，共同為經濟平穩(wěn)運行和高質量發(fā)展提供有力的金融支持。

結構亮點多 更加適配經濟高質量發(fā)展需要

總量之外，信貸結構也持續(xù)改善。據《金融時報》記者了解到的最新數(shù)據，5月末普惠小微貸款余額為34.42萬億元，同比增長11.6%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.75萬億元，同比增長8.8%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

更長周期來看，信貸結構也在不斷改善。從行業(yè)投向看，近年來，金融機構將信貸資源更多投向制造業(yè)和科技創(chuàng)新領域，并著重從供給側發(fā)力，強化對住宿餐飲、文體娛樂、教育培訓等重點服務消費行業(yè)的金融支持，相關行業(yè)的貸款占比明顯上升。2021年初至今，在全部中長期貸款中，制造業(yè)、消費類行業(yè)占比上升，而傳統(tǒng)的房地產和建筑業(yè)占比則出現(xiàn)下降。

“信貸結構演變是經濟結構變遷的映射，同時也發(fā)揮著促進經濟轉型的作用?！笔袌鰧＜冶硎荆陙斫洕Y構的優(yōu)化、高質量發(fā)展的需要是促進信貸結構優(yōu)化的主導力量，同時人民銀行也聚焦做好金融“五篇大文章”，積極發(fā)揮貨幣信貸政策引導經濟結構優(yōu)化的作用。上述幾組數(shù)據顯示，當前信貸增量的投向明顯改變，帶動信貸存量結構也趨于優(yōu)化。

“目前我國貸款余額已超過266萬億元，每一個百分點的存量結構優(yōu)化作用都是非常顯著的。而且，從存量角度觀察，更能反映結構優(yōu)化的效果和趨勢?！睒I(yè)內人士強調。對于下一步結構優(yōu)化，有機構人士表示，更好支持消費或是主要發(fā)力點。